申万宏源：一些值得关注的中期变化(今日财经：#海外政治周期验证期开启#解读)

财经资讯 2024-06-30 14:42:35

一、海外政治周期验证期开启，一些值得关注的预期差：1. 美国贸易保护强化是两党共识，大选期间相关表述强化其实也在预期内，...更多知识由小编为你整理了《申万宏源：一些值得关注的中期变化》详细内容,欢迎关注学习。

申万宏源：一些值得关注的中期变化

一、海外政治周期验证期开启，一些值得关注的预期差：1. 美国贸易保护强化是两党共识，大选期间相关表述强化其实也在预期内，市场影响可能有限。关键还是观察中国出口/出海企业如何破局。2. 抗通胀是两党共识，特朗普借高通胀向拜登施压，特朗普降通胀，促降息的线索更清晰。这可能是特朗普与之前任期的关键差异。

三季度是海外政治周期扰动较多的窗口。本周两党总统候选人第一次电视辩论，就构成短期交易的一个关键节点。海外政治周期是中期变化的一个重要来源，这里我们提示两个值得关注的预期差：1. 美国贸易保护强化是两党共识。大选期间，相关政策表述不断强化在情理之中。但正因为是两党共识，其对选情难以起到决定性作用。所以，贸易保护不会在每个大选关键节点都成为核心议题。三季度实际海外扰动的频率可能是低于预期的。另外，贸易保护方向确定，但约束也是客观存在的；美国经济回落、通胀高企都是后续执行阶段，可能出现的约束因素。贸易保护政策不会滴水不漏是大概率，中期关键还是观察中国出口/出海企业如何破局。

2. 全球资本市场依然在反映特朗普选情占优，通胀担忧随之升温的预期。这是对特朗普上一任期经济影响的线性外推。但我们认为，这可能是预期差的一个来源。抗通胀是两党共识，辩论中特朗普借高通胀向拜登施压。同时，地缘政治冲突可能趋于缓和，大宗商品价格调整。另外，强调抗通胀与严厉的贸易保护政策在执行层面，也有一定内在矛盾。这可能是特朗普与之前任期的关键差异。

二、管理层科创政策布局，实际效果以提升行情右侧弹性(提升风险收益比)为主，目前产业趋势尚处于左侧，仅依靠政策推动的行情主要是主题性行情。我们提示，科创更好的机会需耐心等待新经济产业创投右侧到来。

管理层扶持科创的政策仍在密集催化中。我们提示，当前的政策布局，可以推演出：实际效果以提升行情右侧弹性为主；特别是“科八条”中的政策效果以此为主。比如，完善科创板新股市值配售安排，增加网下投资者持有科创板股票市值要求；试点换股并购分期支付；科创板ETF纳入基金通；研究适时推出科创50指数期货期权等政策，都是会明显在科创板行情右侧，提高向上弹性。实际上，科创板发行价格剔除过高报价让利二级市场提升科创板市值配售的科创板底仓要求，是一个短期可能提振科创板股价的机制。但在产业趋势仍处于左侧，只存在一定触底反弹线索(软件应用类行业一级市场调整已三年时间，一级定价已明显回落，并购重组项目对TMT优质公司的吸引力提升)的阶段，政策推动的行情还是主题事件类行情。科创板更好的机会需耐心等待新经济产业创投活跃度改善右侧到来。

三、继续强调，三季度红利低波相对收益占优的判断。高股息股价内在稳定性率先恢复的判断已经验证。现阶段科技只做景气投资，公募二季报披露后(反映二季度景气科技仓位提升)，景气科技的博弈也会增加。继续推荐汽车IT、AI手机和算力优质企业。四季度指数中枢抬升，弹性来自于新能车电池链，科技赛道并购重组和出口链Alpha的投资机会。

我们重申三季度红利低波相对收益占优的判断。短期，高股息股价内在稳定性率先恢复的判断已经在验证。三季度基于景气的投资机会相对稀缺，稳定资本市场预期的政策导向，对市场影响仍举足轻重，这是支撑红利低波继续跑赢市场的微观结构。继续重点关注电力、电网设备、银行、煤炭、有色和核心白酒。

短期无风险利率快速下行，红利低波相对收益并未随之加速。这背后是交易盘主导债市无风险利率加速下行，而践行股债连通投资的配置盘，仍相对克制；债市微观结构明显恶化后，短期无风险利率完全可能出现向上脉冲的情况，当然，我们认为这对高股息三季度行情的影响，可能相对有限。

科技方面，现阶段我们的推荐仍聚焦在少数景气方向上，继续关注汽车IT、AI手机和算力优质企业。择时方面，我们提示，二季度公募持仓向景气科技倾斜是大概率。但公募存量博弈背景下，维持景气板块高举高打并不容易。公募二季报披露后(反映二季度景气科技仓位提升)，景气科技的博弈也会增加。

四季度先进制造和科技可能有更好的投资机会。重点关注：1. 下游产能扩张，产业链需求稳定，供给压力缓和较早的新能车电池链。2. 24Q3外需回落，出口链Beta退坡，Alpha将更清晰显现，三季度仍能维持景气稳中有升的出口链方向，四季度将有望迎来更好的股价表现。3. A股“含AI量”提升的进程，离不开优质企业并购重组，产业链整合发展。中期关注科技外延并购启动，A股优质公司新赛道含量提升的投资机会。

港股观点不变：中国经济改善弹性有限海外货币政策仍处于摇摆期，港股三季度总体也是震荡市。港股相对A股有两个优势：一是港股相对A股是高Beta资产，四季度仍看好港股向上弹性大于A股。而是港股特色资产，互联网，估值更低的高股息，教育，旅游平台等，现阶段都是港股Alpha的来源。

申万宏源：一些值得关注的中期变化