中信证券总经理杨明辉：股权投资迎创投新生态(今日财经：#全面注册制促进“投资-退出-再投资”良性循环#解读)

财经资讯 2023-04-26 00:02:41

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中信证券总经理杨明辉：股权投资迎创投新生态

4月25日至27日，中信证券第二届股权投资论坛在成都举行，中信证券总经理杨明辉演讲称，全面注册制开启，将全面提升资本市场服务实体经济的能力，全球资金与居民财富将继续更加坚定地增配中国权益资产，全球金融周期、中国宏观政策、区域产业战略、资本市场改革等因素同向正面共振下，股权市场也将迎来创投新生态。

杨明辉认为，创投新生态下的股权市场有八大趋势，一是募资端将延续本土化为主体、国资化为主导趋势；二是险资等长期资金积极布局股权市场；三是投资金额有望快速提升；四是硬科技和先进制造领域的投资规模及占比将持续提升；五是投资轮次将进一步前移，投资项目区域逐步分散；六是股权投资中ESG将发挥更重要作用；七是政策优化促进退出渠道多元化，并购有望成为重要的退出渠道之一。

此外，杨明辉提到，全面注册制时代已经开启，将全面提升资本市场服务实体经济的能力，一是全面注册制有望缓解退出端压力，促进“投资-退出-再投资”的良性循环；二是全面注册制有望收窄一二级市场价差，促进投资机构回归价值投资本源。

股权市场正从“整合调整”转向“快速上升”

杨明辉称，中国股权市场目前处于质量提升阶段，正从“整合调整”转向“快速上升”；股权投资市场优胜劣汰加速、头部效应凸显；多重积极因素同向共振，中国股权投资市场迎来创投新生态。

杨明辉提到，作为多层次资本市场的重要组成部分，股权投资市场经过近四十年的发展，机构数量、市场规模不断提升，已经成为促进新旧动能转换的“发动机”、推动经济结构优化的“助推器”、优化资源配置的“催化剂”和服务实体经济发展的“生力军”。

“资管行业视角下，股权投资基金是其中重要的组成部分。”杨明辉称。

截至2022年底，股权投资基金管理人数量约1.4万家，产品数量约5.1万只，管理规模约14万亿，占中国资产管理总规模的10%；估算股权投资基金持有的权益资产规模超10万亿，在全部资管产品持有权益资产中占比约35%。

杨明辉指出，企业融资视角下，一级市场股权融资同样成效突出。

“过去3年来，A股IPO融资年均规模0.54万亿，上市公司再融资年均规模1.2万亿，而企业一级市场股权融资年均规模约1.1万亿，地位举足轻重。”杨明辉如是说。

杨明辉称，回顾我国股权投资市场的发展历程，大致可以分为三个阶段，2008年以前的起步阶段，2009年到2017年的量增阶段，2018年以来的质升阶段，2018年-2022年，股权市场经历了“整合调整”。

杨明辉提到，随着2018年“资管新规”落地，金融去杠杆的大背景下，影子银行信用收缩，股权投资市场也结束了非理性繁荣；此后，受局部疫情反复、经济下行压力、二级市场情绪等影响，募资规模、投资金额出现回调。

“2023年以来，股权市场正在重新”快速上升“。全球金融周期、中国宏观政策、区域产业战略、资本市场改革等因素同向正面共振，股权市场迎来新篇章。”杨明辉称。

股权投资市场头部效应凸显

杨明辉提到，从募资看，股权投资市场呈现头部化、本土化、国资化的特征。

杨明辉称，尽管受到外部因素影响，但在国有资本股权投资参与度持续提高的正面推动下，整体的募资数量、规模变动不大。

中信证券总经理杨明辉：股权投资迎创投新生态

“2022年全年，新募基金数量同比上升1.2%；新募基金规模2.16万亿，同比下降2.3%。具体来看，一是头部化特征明显，十亿以上基金数量占比约7.6%，但其对应的募集规模占比超6成；二是本土化为主体，2022年人民币基金募集规模占比达88.4%；三是国资化为主导，百亿以上基金中，国资背景管理人的管理规模占比约95%。”杨明辉如是说。

杨明辉表示，从投资看，市场整体热度下降，硬科技领域投资热度提升。

2022，股权市场投资热度下降，全年投资案例数同比下降13.6%；投资金额同比下降36.2%。投资轮次分布上，一方面积极“投早投小”，2022年A轮的投资金额约2200亿，占比近25%；另一方面偏好“投确定”，2022年E及E轮之后的投资金额约1400亿，占比超15%。

伴随着经济结构转型升级和安全自主可控意识提升，硬科技领域的投资热度提升，例如，半导体及电子设备的投资金额占比从2020年的11%提升至2022年的25%。

杨明辉认为，从投后管理上看，重视程度与日俱增，涵盖内容日益丰富。

根据中基协2020年的调研数据，投资和投后管理共同负责制已经成为行业主流。

“投后管理的重要性和专业性越来越被重视，三分之二的管理人表示将进一步强化投后管理工作。被投企业需要的增值服务日益丰富，上下游客户推介、开拓融资渠道和企业战略规划是投后服务中最为核心的三项内容。”杨明辉说到。

杨明辉指出，从退出渠道看，IPO企业中VC/PE的渗透率不断提升。

“虽然2022年IPO退出占比首次出现微幅下降，但占比仍在60%以上。IPO企业的VC/PE渗透率长期呈上升趋势，2022年已经接近70%。境内上市的退出收益上升，回报约6.2倍；境外上市退出收益下降，回报约4倍。”杨明辉如是说。

股权投资市场迎创投新生态

杨明辉认为，多重积极因素同向共振，中国股权投资市场迎来创投新生态。

其一，全球金融周期转换利于降低中长期融资成本。

“目前美国联邦基金利率已达2007年以来的最高水平，考虑到欧美银行的金融风险问题以及美国就业市场的降温趋势，预计本轮加息周期临近尾声，年内有望步入全球流动性宽松、信用扩张周期。这有利于降低中长期融资成本，在融资端为股权机构带来更充裕的资金。”杨明辉提到。

其二，中国经济强势复苏，市场预期和信心正在恢复。

杨明辉提到，国内经济正从局部复苏走向全面修复。一季度GDP增速为4.5%，顺利取得开门红，预计二季度在低基数下将实现8%以上更高增速，全年有望明显超额完成5%左右的GDP增长目标。

“二十大后，政策层多次传达了鼓励支持民营经济、数字经济这一极为鲜明的信号。反垄断与防止资本无序扩张已经进入了常态化监管阶段，‘中国是否还搞市场经济’等疑虑甚至歪曲的杂音噪音，已经被强力纠偏，市场预期愈发稳定，企业信心正在回暖。”杨明辉称。

其三，产融结合新模式在投后环节赋能实体企业。

杨明辉指出，土地财政模式在推动中国工业化和城镇化快速发展的过程中做出重要贡献，但土地财政模式已难以为继，而产融结合模式有望接力。

“产融结合模式在多地的‘十四五’规划中被广泛提及，体现了地方政府对股权投融资的重视。这能够有效助力实现股权投资市场繁荣、地方经济高质量发展，也有望在投后管理环节更好地赋能实体企业。”杨明辉说。

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其四，全面注册制促进“投资-退出-再投资”良性循环。

杨明辉表示，全面注册制时代已经开启，将全面提升资本市场服务实体经济的能力，一方面全面注册制有望缓解退出端压力，促进“投资-退出-再投资”的良性循环；另一方面全面注册制有望收窄一二级市场价差，促进投资机构回归价值投资本源。

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