财通资管陈迪：前置风险管理(今日财经：#以更广阔的视野把握FOF投资机会#解读)

财经资讯 2023-04-24 08:44:43

从年金/保险组合管理到FOF产品管理，财通证券资管公募FOF投资副总监陈迪认为，FOF投资有两大要义：一是看更广的领域，...更多知识由小编为你整理了《财通资管陈迪：前置风险管理》详细内容,欢迎关注学习。

财通资管陈迪：前置风险管理

从年金/保险组合管理到FOF产品管理，财通证券资管公募FOF投资副总监陈迪认为，FOF投资有两大要义：一是看更广的领域，通过资产配置提升组合的风险收益比；二是和市场与时俱进，知道“鱼”在哪里、去哪儿“捕鱼”，把握时代的贝塔。

历任公募基金权益、固收研究员，险资机构研究员、年金组合管理团队负责人、保险资产管理团队负责人，陈迪至今已拥有12年资产配置、组合管理经验，对市场的认知更广阔，也更敬畏市场。

“风险前置，分层决策，全面检视”，是陈迪经过市场历练沉淀出来的投资框架。在他眼中，资产管理的本质是风险管理，在FOF投资的过程中，风控尤为关键，不希望因为风险暴露带来组合的永久性损失。

从另一方面看，他的投资风格偏稳健，但这并不代表消极，而是强调“与时俱进”追求超额收益。展望后期，陈迪认为，当前跨资产比价和风险溢价都处在相对比较有吸引力的位置，周期没有进一步恶化，权益投资仍有较好的投资机会。

债市经历去年一轮的估值消化，今年长期票息和短期资本利得仍值得关注，但在信用利差分化的情况下，信用风险防控要放在更重要的位置上。

风险管理前置的坚守

“在我的投资框架之中，之所以把风控放在前面，就是为了避免在市场极端环境的时候做出较差的判断，从而对组合造成非常大的影响，影响投资体验。”

以偏股型FOF产品为例，陈迪表示，由于FOF本身具有二次分散的特性，能够一定程度降低非系统性风险，但权益资产的波动是天然存在的，因此在权益市场出现较大波动时，偏股型FOF产品的回撤难以避免。

“我觉得回撤并不可怕，可怕的是回撤对组合的永久性损失。比如，股票出现亏损以后，在底部把仓位大幅减少，后续市场反弹错失机会，这才是真正对组合非常大的伤害。”

在他看来，风控是一种基于组合管理的“意识”，需要贯穿于每一刻，特别不要在市场有风险的时候做较大暴露，因此，在判断市场出现较大风险之时，他一般会进行产品策略调整。

落实到具体的投资操作，陈迪则强调“分层决策”。在他看来，FOF组合的贝塔收益更多基于资产长期收益率和市场经济情况；而组合的阿尔法收益则包括战术资产配置、风格行业偏离度选择，以及精选基金三大方面。

虽然日常研究过程中也会投入较多时间对风格、行业进行跟踪判断，但由于FOF投资标的是基金，因此精选基金则成为陈迪投入时间最多的部分。

在精选基金的过程，他会花费大量时间在基金经理的调研、案头分析以及内部的讨论跟踪研究上，这也是他动态检视自身决策的过程。“基金市场上，总有基金经理会阶段性出现亮眼的表现，对于这类基金经理，除了正面的研究，也可以通过客观的检视，通过市场上确实存在的一些情况，反向思考是不是我的投资框架有不完备之处。”

另外，他还希望寻找到市场中在行业选择上具有过人之处的基金经理，通过对他们进行持续的跟踪调研，进一步提升在风格和行业景气度上的胜率。

对于战术资产配置，也就是俗称的“择时”，从过往的年金险资等运作过程看，过多的择时操作，往往对组合收益或回撤都有不利的影响，过多精力放在这上面，容易捡了芝麻、丢了西瓜。陈迪希望能够在市场未来可能比较波动的环境中，基于纪律性或是风险本身进行组合风险暴露的再平衡操作，从而有效提升组合的风险收益比，尽可能取得一个长期比较好的回报。

而对于风格和行业集中度的判断，陈迪认为，虽然其变化频率较高，当前市场风格轮动较快，但投资中仍需要有一定的定力，知道什么是噪音，什么是真实的变化。

在夯实前述两个层面之后，陈迪认为还要强调“全面检视”。对于组合的风险和收益，按照月度、季度、年度等单位进行检视，不断总结归纳资产配置，品种结构等方面的得失，全面检视是否有错过的机会，或者可以进一步优化之处。不管是多么好的策略，都有其适用的市场环境，没有一招鲜。投资需要如履薄冰，不断反思。检视出问题以后，会更有针对性的对当前投资体系的短板进行提升，从而与时俱进，不断迭代。

从股债研究到资产配置

坚持将风险管理前置的投资理念形成，与陈迪过往的从业经历有着密不可分的关系。这是基金行业里是一条不太主流、但对他影响深远的道路。

2009年，陈迪毕业后的第一份工作是在外资公司从事利率衍生品的交易，一干就是5年。彼时，起源于美国的次贷危机重创全球市场投资者和金融体系，金融市场整体波动加大。

站在市场第一线，陈迪在交易过程中着力提升自身风控能力，逐渐建立起对风险、策略、宏观市场流动性等方面的周期性的理解。“这几年也让我更明白一个道理，市场上没有常胜将军，风格稳健非常关键。”在他看来，资产管理的本质是风险管理工作。不管多大的公司，一旦出现大的风险，可能瞬间倒下。

亲眼见证宏观环境对金融市场影响的深远，他的投资思路不仅重视海外宏观环境变化，也重策略、重风控。“很多事情不能一直线性外推，万物皆周期。在这种环境下，首先需要看更广的信息，保持对市场的敬畏；同时也要对组合管理形成自己的方法论，才能行稳致远。”

随后，他重返校园，在香港大学、伦敦商学院进修。硕士毕业后，陈迪以买方研究员的身份回到金融行业，历任汇丰晋信基金权益研究员、上投摩根基金固定收益研究员。2017年至2022年7月，他任职于平安养老保险，历任资产配置部高级研究经理、年金投资经理、年金组合管理团队负责人、保险资产管理团队负责人。

险资的从业经历给陈迪的投资框架形成深刻的影响。相比起公募基金更多基于经济周期、货币政策，产业政策等形成的股票、债券研究分析框架，险资更注重组合管理的视角。也因此，陈迪认为，在资产配置的研究中，更多需要回归各个资产本身，清楚各资产需要的比例配置方式，及其对组合的影响。

而从全球市场环境来看，主权财富基金、社保，以及寿险等具有长期投资理念且具备刚性负债约束的资金，天然适合资产配置的研究。“之前的工作经历中融合了海外市场的资产配置体系，在本土化运用的过程中，我也把以往对股票和债券的研究、研究的方法论等，结合自己对周期的理解纳入其中，形成了更加坚实的研究框架。”

经历了股票、债券等底层资产的研究，以及资产配置的研究，陈迪在随后管理企业年金组合、险资的过程中不断践行自身对资产配置、品种投资、风控等的理解，整体投资框架得到进一步完善。

据了解，陈迪曾负责超600亿年金/保险组合管理，投资风格稳健，长期业绩优秀，组合回撤控制能力较强。

股债市场的未来演绎

对于当下市场，陈迪有着自己的判断。

在他看来，中国宏观经济已开始逐步复苏，明年或也有不错的宏观经济环境，这与去年有了根本性的区别。

不过，国内经济复苏的强度和节奏如何进行，市场还存在不少争议。与此同时，海外经济及地缘政治的不确定性，使得外资流动和投资者情绪存在各种扰动。

对此，陈迪直言，市场的机会往往就在有争议、且中长期中枢缓慢抬升的过程中出现。例如，2018年底，资本市场争议也很大。但后面，它演化出一轮持续了接近三年的牛市。事实上，很多投资的逻辑，已经反映在2018年底的资产价格中。

“今年，我的策略是弱化判断、强化流程。在估值角度，现在跨资产比价和风险溢价都处在相对比较有吸引力的位置，周期没有进一步的弱化。所以，权益投资还是有较好的投资机会的。”陈迪举例称，经济复苏会带来泛消费板块的提升；地产政策好转，会使得相关处于底部极低估值的板块有一定机会；人工智能等新技术的出现，也已带来新的成长机会。

对于固收市场，陈迪认为，由于去年债券市场有了一轮估值消化，今年债券市场长期票息和短期资本利得仍值得关注。因此，债券资产仍然会起到压舱石的作用。

但他也提出，以当下的市场环境，不同债券品种和主体之间的信用利差也有巨大不同。在信用事件频发的情况下，风险防控，尤其在有可能出现的流动性边际收紧情形下的风险防控，要放在更重要的位置上。

当前，拟由陈迪掌舵的财通资管博宏积极6个月持有混合发起式(FOF)正在发行当中。立足当下，稳健逐步建仓，尽量控制波动，是陈迪接下来的管理思路。

但他强调，稳健不等于消极。过去一到两年，市场整体波动显著提升，陈迪认为，市场的非理性时点、或是巨大波动，会带来较好的建仓时点。“如果真的出现这样情况，我们在判断风险可控的情况下，有可能加大仓位，但核心还是希望在风险可控的同时，为投资人提供长期比较好的回报”。

“当下的投资机会或许不会像几年前一样大，可能不会是有非常明确且连续的主线机会。但只要市场有机会，便能通过不断调研、沟通、深化和研究，去追求优于业绩比较基准的业绩。”这个过程中，他认为，更多的精力需要放在如何做好风控和资产配置再平衡，以便在大的机会出现时，力求已有足够风险预算，去做系统性偏离。同时，不断精进、把握和提升对市场的风格主线的认知。

他会在基金池中选择能力圈、所处阶段与当前市场环境相匹配的基金经理作为底仓；在产品安全垫有了一定积累之后，如若观察到市场出现更好的机会，或者挖掘到更有锐度的新人时，也敢于做一些偏离，积小胜为大胜。

“事实上，底仓和超额收益两者是相辅相成的。”他认为，从组合的构建角度看，FOF投资最需要的核心技能是“与时俱进”、不断迭代，通过不断精进自身，优化组合的持仓，从而把握时代的贝塔。

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