完善国债期货体系(为促进我国经济社会又好又快发展,我们应该做好哪些方面的工作?急啊...)

财经资讯 2023-04-19 18:44:43

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完善国债期货体系

我国国债期货上线已近十年，始终保持稳健运行，在促进国债一级市场发行、提升二级市场流动性等方面均发挥了积极作用，支持了国家财政政策的有效实施和金融风险的有效防控，也支持了更多中长期资金进入资本市场。尤其是在近五年来，国债期货市场制度更加完善，品种线更加齐全，市场参与度不断提升，持仓量和成交量稳步增长，为资本市场增添活力、巩固韧性作出了突出贡献。

2022年12月，中央经济工作会议对下一步对外开放作出明确部署，提出“稳步扩大规则、规制、管理、标准等制度型开放”“更大力度吸引和利用外资”等重大要求，既是对发展规律和工作经验的总结，也指明了推动和拓展中国式现代化的重要方向。国债期货市场作为中国特色现代资本市场的有机组成部分，将顺应顶层设计和市场需求，通过持续深化改革，进一步与国际接轨，在建设中国特色现代资本市场中奋勇争先，以更高站位和水平主动融入我国对外开放大局。

上市十年，稳中有进

2013年9月6日，我国5年期国债期货正式在中国金融期货交易所上市交易，开启了人民币利率风险管理的新时代。历经十年的发展，国债期货已经成为我国资本市场上发展较为成熟的品种，成为不可或缺的风险管理工具，为健全资本市场功能，更好服务实体经济和投资者发挥了重要作用。

第一，国债期货促进了政府债券一级市场的发行与定价，有效支持了我国财政政策的实施。国债期货具有套期保值功能，在国债发行期间，承销团成员为规避利率上行风险，在一级投标同时建立国债期货空头进行套期保值，随后二级市场卖出国债同时平仓国债期货，达到锁定风险目的，极大提高了一级承销商的参与积极性。国债期货反映了对未来国债收益率的预期，可以为现券市场提供定价参考，也为国债一级市场招标发行定价提供了指引。此外，我国地方债发行利率一般参考同期限国债收益率，因此利用国债期货能够有效管理地方债的利率风险，增强投资者的持债信心，助力地方债发行。

第二，国债期货提高了国债现券市场流动性，助力国债市场高质量发展。国债期货上市后在期现套利、基差交易等投资策略实施下，可交割国债的流动性大幅提升。在国债期货一篮子可交割券中，一些老券经常成为最便宜可交割券用于交割，提高了国债老券的活跃度。国债做市商还可以充分运用国债期货管理现券的利率风险，提升做市商做市的意愿和能力，维持做市价差在较低水平，提升做市规模并及时满足市场需求，保障了债券二级市场流动性，提升了债市稳定性，为实体经济提供了更加适宜的货币金融环境。

第三，国债期货增加了机构投资者、尤其是公募基金的利率风险管理工具，丰富了交易策略，给基金持有人带来更好的获得感。在债券市场大幅调整时，资管类机构投资者通过国债期货进行套期保值，可达到控制净值回撤和平滑净值波动的目的，避免因净值大幅回撤导致产品赎回进而被迫止损卖出债券的恶性循环，改善基金持有人的投资体验。在现券投资机会不明显的阶段，运用国债期货构建丰富的投资策略还能够拓展投资者的收益来源。

市场规范透明，包容开放

近5年来，我国国债期货市场坚持以高水平的自身建设和开放牵引高质量发展。市场变化主要体现在三个方面。

一是基础制度更加完善。2022年4月20日，第十三届全国人大常委会第三十四次会议表决通过了《中华人民共和国期货和衍生品法》。期货和衍生品法全面系统规定了期货市场和衍生品市场各项基础制度，构建我国金融风险管理市场的基本架构，为打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供了坚强的法治保障。

二是投资者结构持续优化。2013年国债期货上市初期，法人客户持仓占比不足40%，2020年以来，商业银行、保险机构等中长期资金陆续获准参与国债期货市场。2022年，我国国债期货市场机构投资者占比进一步提升，成交占比为75.47%，持仓占比为91.39%。2023年1月4日，在华外资银行首次获准参与境内国债期货交易，令我国国债收益率曲线的形成更具代表性，投资者结构持续完善。

三是国债期货持仓量和成交量稳步增长。2018年T、TF、TS合约日均持仓量分别为5.74万手、2.09万手、0.25万手，截至2022年，三个品种日均持仓量分别增加至18.79万手、11.38万手、5.36万手，年均复合增长率分别为34.5%、53%、115.5%。

30年品种将谱新篇

在债券市场，发行期限超过10年的国债被称为“超长期国债”，30年国债则是超长期国债市场上发行的品种。2023年3月17日，中金所发布了《关于30年国债期货合约及相关规则向社会征求意见的通知》，意味着30年国债期货（TL合约）历经四年多仿真交易测试即将上市。TL合约上市对于债券市场和资产管理行业都具有重要意义。

首先，TL合约上市将完善我国国债期货品种体系，覆盖“短-中-长-超长”国债收益率曲线，使我国与欧美成熟的国债期货市场更近了一步。超长期国债期货投资者配置需求以保险机构为主，保险机构的投资行为具有交易频率更低，投资周期更长，投资需求以替代现货进行资产配置为主。从美国、德国、英国推出超长期国债期货合约后市场发展的情况来看，超长期国债期货合约为资产配置型机构提供了高效的现货替代和久期风险管理工具。我国TL合约上市后将有利于债券市场汇集更多样化的投资需求，尤其是有利于保险机构等更多长期资金入市。

其次，TL合约上市可以满足机构投资者对超长期债券进行套保和久期管理的需求，进一步提高银行、保险、养老金等配置型机构的持债意愿，提升收益率曲线长端的定价效率，更好地反映长期利率的趋势。30年期国债久期约为18附近，是10年期国债久期的2倍以上，利率风险高，由于缺乏有效的超长端利率风险管理工具，保险机构尤其是寿险机构作为我国30年国债的主要投资配置机构，在面对短期利率大幅波动风险时往往会持债意愿降低。30年国债期货上市后，保险机构可以通过国债期货管控利率风险，更能体现保险机构对30年国债的配置功能。保险机构存在明显的负债及资产错配，往往在卖出一款保险产品后，它的负债久期已经确定，资产的现金流则是后续年份陆续进入的，而30年国债期货作为高杠杆的投资工具可以弥补保险机构资金投资不足的劣势，特别是在利率长期下行的趋势中，利用30年国债期货可以规避由于资产负债久期错配面临的再投资风险。30年国债期货的主要投资机构以寿险为主，受保险机构自身投资行为的影响明显。30年国债期货合约推出后将使国债期货市场容量进一步增加，投资者更加丰富，不仅进一步提升30年国债的活跃性，也能提升长端债券的定价效率。

再次，TL合约上市将会提高30年国债现券的流动性。从已上市的2、5、10年国债期货对同期限现券市场的带动情况来看，30年国债期货的推出将大幅提升30年国债的活跃性，降低新老券的流动性溢价水平；另外30年国债的投资者以保险机构特别是寿险机构为主，券商、基金等机构占比还不高，30年国债期货推出后基差交易、套利交易等策略的丰富，将会提升券商、基金等机构参与30年国债的活跃度。

最后，TL合约上市将进一步丰富曲线交易策略、期现套利策略以及跨期套利策略，使得机构投资者的策略选择空间更广。在上述交易中，曲线交易可能是市场机构投资者非常期待的一种，这不仅与目前30-10年平坦的收益率曲线形态具有做陡机会相关，另外30年国债作为与长期经济基本面关联度紧密的品种，受到资金利率的影响较弱，同时又具有明显的机构投资者行为特征，与2、5、10年国债期货可以构建出不同市场特征下的曲线交易策略，同时可以提高策略的稳定性和胜率。例如30-10利差，由于10、30年利率同为基本面特征明显的品种，30-10利差均值修复规律明显，且短期利差的波动主要是受到保险机构、基金等投资者行为的影响。

展望未来，期待国债期货市场参与者更加多元化，尤其是更多的银行、保险、持有我国债券的境外投资者等中长期资金参与到国债期货市场。衷心祝愿我国国债期货市场阔步前行，与中国公募基金行业高质量发展相互成就，携手助力提升中国特色现代资本市场的活力与韧性，为服务于中国金融业制度型开放、服务于实体经济高质量发展作出更大贡献。

作者

杨爱斌，鹏扬基金总经理

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