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2024-11-17 172
事件
4月11日,央行公布3月货币金融数据:新增人民币贷款3.89万亿元、预期3.09万亿元;新增社融5.38万亿元、预期4.5万亿元;社融存量增速10%、较上月回升0.1个百分点;M2同比增速12.7%、较上月回落0.2个百分点。
看似“冰火两重天”的数据其实并不“对立”,透露了经济复苏的早期线索
信贷和物价数据的“冰火两重天”,并不能简单归因于经济“扩张”或者所谓“通缩”。年初以来,信贷加快增长、而物价指标持续回落,加大了对经济预期的扰动,乐观者看信用扩张、悲观者强调经济“通缩”,暂且不讨论经济活动领先滞后关系,至少首先需要厘清两者变化的经济驱动,不同部门、供需强弱带来的指标“对立”或只是“假象”。
信贷加快增长,核心驱动来自政策“加力”、其次场景恢复带来的企业和居民行为修复。年初以来,融资持续改善的主力来自信贷,企业部门尤为强劲、3月信贷余额增速14.9%,高于居民部门的7.1%,企业贷款资金主要流向基建、制造业等,指向稳增长“发力”靠前、疫后经济活动修复带来的生产经营融资需求;居民部门亦有改善,短贷连续2个月同比改善,与场景恢复带来的线下消费活动修复等有关,地产销售增多带来的信贷支持在3月体现更为显著。
物价指标透露的线索,与信贷并不“对立”,线下活动修复相关涨价特征突出。CPI同比由去年底的1.8%回落至3月的0.7%,拖累主要来自食品和非食品类的商品,而食品变化与猪肉等价格紧密相关、受供给扰动较大;非食品类商品,一方面受能源价格回落的影响,另一方面缘于家电、汽车等耐用品价格回落,与相关需求偏弱、原材料成本压力缓解等有关;而衣着、旅游、医疗服务、家庭服务CPI均明显抬升,指向与线下活动相关的价格上涨。
继续强调,经济可以更“乐观”些,复苏之路才刚刚开启,将逐步从融资环境改善到内生动能增强过渡。经济核心驱动包括,稳增长“加力”带来的基建投资韧性,场景恢复带来社会集团消费修复和居民收入滞后改善,及新时代“朱格拉周期”带来的制造业投资强劲。
常规跟踪:信贷支撑社融超预期,M1、M2双双回落
新增社融超预期、主因信贷支撑。3月,新增社融5.38万亿元、高于预期的4.5万亿,同比多增超7200亿元。分项中,新增人民币贷款3.95万亿元、同比多增超7200亿元,贡献社融同比增量的99.6%以上,非标三项同比亦有贡献、尤其是表外票据同比多增超1500亿元。政府债券和企业债券与去年同期相差不大,同比略有减少、接近1500亿元。
信贷中,居民端表现亮眼、企业端延续改善。3月,新增信贷3.89万亿元、同比多增近7600亿元。其中,居民贡献同比增量的64%,中长贷同比多增超2600亿元至6350亿元左右;短贷同比多增超2240亿元至6000亿元以上,与商品房销售、居民消费边际升温等有关。3月,新增企业贷款近2.7万亿元,其中,企业中长贷新增超2万亿元、连续第8个月同比改善,同比增长超53%,新增短贷也创新高、同比多增超2700亿元;票据融资延续收缩。
M1、M2双双回落。3月,M1同比较上月回落0.7个百分点,与高基数有一定关系;M2同比回落0.2个百分点至12.7%。存款分项中,居民存款同比多增2000亿元以上,企业存款、财政存款变化不大,新增非银存款同比变动超9300亿元、或与货基等规模增长有关。
(赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)
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