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从监管趋势来看,存款利率下调是央行推动实体融资降成本的改革必经之路。回顾我国利率市场化改革进程,并结合当前银行经营情况和经济修复节奏来看,存款市场利率确实有进一步下调的空间。此外,虽然当前下调LPR的紧迫性不强,但也不排除贷款利率继续下行的可能。不过这一假设能否兑现仍需结合3月金融数据等指标观察。总体来看,在数据或政策落地前,债市仍存在阶段性博弈的机会。
▍我国存款利率改革回顾:
我国存款利率市场化改革始于20世纪90年代,历经了近20年的改革后,在2015年完成了名义上的存款利率市场化。为了确保存款市场稳定运行,仍然需要不断改善利率自律机制,优化存款利率自律管理。在政策和市场影响下,利率整体趋于下行,去年就出现了两次银行集体下调存款利率的情况。从监管趋势来看,存款利率下调是央行推动实体融资降成本的改革必经之路,通过存款利率市场化调整机制,稳定乃至降低银行负债成本,最终推动降低企业综合融资成本。
▍当前存款利率存在下调的可能吗:
①需求性:缓解息差压力,避免资金空转,刺激居民消费。其一,在金融支持实体的背景下,贷款利率显著下行,然而银行的负债成本保持相对刚性,息差持续压缩,加大了经营压力。其二,较低的贷款利率和较高的存款利率客观上给资金空转提供了空间,“跑冒漏滴”现象亟待打击消除。其三,调降存款利率可以降低居民或企业的储蓄意愿,有助于刺激消费和投资。
②可行性:存贷增速差走高,银行揽储压力边际下滑。2022年居民部门积聚了大量超额储蓄,银行负债端资金供给充足,揽储压力边际下滑,存款利率调降具备可行性支持。
▍贷款利率会随存款利率一同下调吗?
参考2022年5月经验,存款利率下调叠加降准释放资金,商业银行负债端成本压力减轻,理论上可以驱动LPR报价下行。当前LPR存在压降的空间,但从一季度信贷投放情况以及经济复苏节奏来看,LPR调降的迫切性暂时不高。我们认为如果存款利率调降,不排除后续LPR非对称下调的可能,或者是通过结构性政策工具定向降低贷款利率,从而支持特定的行业或民生需求。
▍债市策略:
回顾我国利率市场化改革进程,并结合当前银行经营情况和经济修复节奏来看,存款市场利率确实有进一步下调的空间,银行负债压力或能大幅减轻,同时有可能挤出一部分资金流向其他的理财、债基等低风险资管产品,预计债市的配置力量增强后将间接推动利率下行。此外,虽然当前下调LPR的紧迫性不强,但也不排除贷款利率继续下行的可能,不过这一假设能否兑现仍需结合3月金融数据等指标观察,总体来看,在数据或政策落地前,债市仍存在阶段性博弈的机会。
▍风险提示:
央行货币政策不及预期;经济复苏节奏不及预期;银行间市场流动性过快收紧。
(明明为中信证券首席FICC分析师)
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