东吴基金刘元海：周期共振(今日财经：#科技股现战略配置机会#解读)

财经资讯 2023-04-11 08:45:06

嘉宾介绍：刘元海，东吴基金权益投资负责人，基金经理，同济大学博士，18年证券从业经验，10年投资管理经验，经历多轮科技投...更多知识由小编为你整理了《东吴基金刘元海：周期共振》详细内容,欢迎关注学习。

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东吴基金刘元海：周期共振

嘉宾介绍：刘元海，东吴基金权益投资负责人，基金经理，同济大学博士，18年证券从业经验，10年投资管理经验，经历多轮科技投资周期，对科技股投资有独到见解。历任东吴基金研究员、基金经理助理、基金经理、投资管理部副总经理等职务。

数据显示，3月份TMT板块合计成交额8.11万亿，占A股总成交额的比例为38%，创下2000年以来23年的新高，成为近期资金最扎堆的板块。科技股走强的逻辑何在，有哪些细分领域值得关注，科技主题行情又能持续多久？

东吴基金刘元海表示，数字中国建设整体布局规划落实的背景下，非常看好科技股的行情，未来3—5年甚至更长的时间里，A股市场很可能进入科技股的时代。ChatGPT技术将驱动全球科技进入新一轮创新和应用周期，给科技行业带来大级别的行情。2023年二季度开始，电子半导体行业将进入景气度上行周期，细分领域可重点关注两个方向，第一个是IC设计，第二个是小芯片封装技术产业链。

以下为文字精华：

1、东吴基金刘元海：科技股表现靓丽双重动力促增长

提问：开年以来，A股TMT涨幅居前，请您跟大家聊一下2023年A股的科技行情。

刘元海：今年开年以来，A股的科技股表现非常靓丽，像计算机、通信还有传媒，这三大行业年初以来的涨幅都在30%以上。截至3月末，计算机、通信、传媒、电子在所有的行业里面排名前四。

科技股表现非常靓丽，站在当前时间点往后看，到底怎么看科技股的投资机会？我们的观点非常鲜明，就是A股的科技股春天来了。这个春天持续的时间有可能会很长，我们判断未来3—5年甚至更长的时间，A股的科技股都存在很大的投资机会，原因是什么？

我这里总结了两个原因，第一个原因我们判断从基本面来看，A股科技股或者科技行业很有可能进入新一轮的上行周期。第二点，从股价来看，当前A股科技股的指数还是处在相对底部的区域，虽然经过年初一波的上涨，但是跟历史高点相比，目前科技股的指数仍然处在相对低位的水平。

大家都知道，计算机行业指数历史的高点应该是在2015年年中，那一轮是因为“互联网 ”驱动的行情，当时计算机行业指数的点位差不多是1万点。2023年初以来，虽然计算机行业指数出现了比较大的涨幅，但现在计算机点位的指数也就5000点出头，当前点位距离历史的最高点还有接近一倍的空间。

通信行业也是这样的，通信行业指数的高点也是在2015年年初，当时指数点位基本上接近5000点，最近通信行业的指数点位差不多是在2600点左右，距离前期也有接近一倍的空间。传媒、电子、半导体也是类似的，就不一一列举了。

从我们的投资经验来看，一个行业的基本面如果趋势上行，并且股价处在历史相对底部的区域，意味着这一类型的行业在未来的投资行情是值得期待的，往往存在比较大级别的行情。

提问：明白，您刚刚提到2023年A股的科技行业有望进入新一轮的上行周期，而且时间可能也比较久，具体的原因是什么？站在目前这个节点，科技领域重点关注的投资机会有哪些呢？

刘元海：科技行业的细分领域比较多，有电子、计算机、传媒还有通信等，从我们的研究来看，比如说电子半导体，我们分析判断电子半导体这一轮景气度的低点很有可能在今年的二季度，从今年下半年开始，电子半导体很有可能会进入维持两年左右的景气上行周期，特别是在计算机信创驱动的背景下。

A股的计算机信创行业，很有可能从过去的培育周期进入到2023年开始的未来成长周期，行业会进入快速成长期，中短期这两个行业的基本面表现出上行的趋势。

从中长期来看，我们看到两个更为重要的驱动力，一个是AI人工智能，另外一个数字中国。AI人工智能我们判断很有可能会驱动全球科技进入新一轮的创新和应用周期，而数字中国的建设将有望驱动中国经济增长，从而带来科技股比较大的行情，这是一个中长期行情。

所以无论是中短期还是中长期，我们都将看到A股的科技行业基本面处在很明显的上行周期。从投资机会来看，我们相对看好的就是刚才列举的这四个方向，电子半导体、计算机、信创，还有AI人工智能叠加数字中国背景下的相关科技股的投资机会。

2、东吴基金刘元海：基本面周期上行看好两细分领域

提问：2023年看好电子半导体，具体的逻辑是什么？有哪些细分的方向值得大家关注？

刘元海：从历史数据来看，我们分析得到一个很有趣的现象，就是电子半导体的股价跟电子半导体的行业景气周期呈现出很明显的正向关系，所以电子半导体的投资逻辑就变得相对简单，也即判断电子半导体的行业经济周期。

最近一轮电子半导体，就是我们研究的历史电子半导体的行业景气周期，发现电子半导体的景气周期一般有4年，上行2年下行2年。最近一轮电子半导体景气周期的底部是在2019年二季度，开始见底回升，一直上升到2021年三季度，差不多上行了两年时间。

从2021年四季度开始，全球电子半导体就进入了下行周期，包括2022年一整年一直到今年一季度。现在我们判断，2023年二季度，电子半导体的景气将有望见底，回升的时间一般会持续两年的时间。

现在时间马上就进入到二季度，所以当前时点，我们认为是布局A股电子半导体很好的时机。因为从二季度开始，全球电子半导体的行业景气有望进入维持两年左右的上行周期。从历史经验来看，电子半导体及其上行周期往往是投资电子半导体很好的时间段，这是对电子半导体后续行情的判断。

我们非常看好未来两年A股电子半导体的投资机会，未来两年A股电子半导体的景气处在上行周期，那么对于电子半导体看好哪些细分方向？我们最看好两个方向，第一个方向是电子半导体里面的IC设计或者说芯片设计。

为什么看好IC设计呢？它的投资逻辑我们可以归结为两个值，一个是复苏，一个是渗透率提升。复苏指的是我前面分析了，因为从二季度开始，全球电子半导体的行业景气有望进入上行周期，这就是复苏的逻辑，整个行业趋势向上，这是第一点。

第二点，渗透率提升指的是国内IC设计厂商国产化替代份额会明显提升，行业景气复苏再叠加国产化份额比例的提升，IC设计公司的业绩弹性就可以预期了，未来业绩弹性会很大，当前股价又处在历史相对底部的区域，所以对IC设计公司这个方向我们是比较看好的。

另外一个方向，我们非常看好小芯片封装技术产业链。大家都知道现在国内半导体的先进制程被限制了，国内电子半导体发展的另外一个方向就是小芯片封装技术，通过小芯片的封装技术，我们可以在一定程度上生产出接近先进制程生产出来的芯片，所以这两条方向可以重点关注。

3、东吴基金刘元海：数字中国高定位经济增长新引擎

提问：接下来我们简单聊一下数字中国，今年中国把数字经济提到非常高的高度上，您这一方面是怎么看的，它会带给我们哪些投资机会？

刘元海：数字中国建设整体布局规划政策是在今年2月底出台的，是由中共中央和国务院发布的，政策的高度是非常高的，而且政策的内容远远超出资本市场的预期。

我们认为在政策的指导下，未来数字中国的建设很有可能成为数字时代中国式现代化建设的重要引擎。直白地说数字中国建设很有可能成为未来3—5年甚至更长时间，中国经济增长的重要引擎。大家都知道，在A股市场里表现好的往往都是某个时间段成为经济增长动力的那些行业，在那段时间里往往有很靓丽的表现。

举个例子，比如说在2010年以前，中国的经济是靠投资拉动的，在2010年以前跟投资相关的周期性行业，表现是很好的，那个时代周期股其实是成长股，所以我们把2010年以前称为周期股的时代。

2011年到2021年这十年左右的时间，中国的经济增长从投资拉动往消费增长拉动，所以在2011年到2021年这十年时间里，消费股表现最靓丽，我们称为消费股时代。

站在当前时间点往后看，我们认为，数字中国以及科技行业很有可能成为未来3—5年甚至更长时间里中国经济增长的重要动力。在这个背景下，我们认为A股市场很有可能进入科技股的时代，就是说在数字中国建设整体布局规划落实的背景下，我们对A股的科技股行情是非常看好的。

4、东吴基金刘元海：ChatGPT具备颠覆性新科技周期开启

提问：为什么ChatGPT技术会引起资本市场如此高的关注？

刘元海：ChatGPT技术的影响我们可以分为两大类，一类是To C对我们个人的影响。像运用了ChatGPT技术之后的办公软件，它能极大提升我们的办公效率；另外一类是To B端对企业的影响，它能很大节省企业的成本，或者明显提升产品设计的效率。

比如说游戏设计行业，以前需要很多美工进行图片制作，都是靠人一笔一笔画出来，现在有了AI或者说AI生成技术，我们可以把我们的需求提供给它，它就能马上生成出相关的图片。对游戏设计人员来说效率就会极大提高，游戏设计公司来说，也能大幅节约成本。

所以ChatGPT技术从目前来看，确实很有可能成为科技行业杀手级的技术，带动或者驱动全球科技进入新一轮创新和应用周期，给科技行业带来大级别的行情。这确实是颠覆时代革命性的技术，但是从现在来看，它的应用还是有一部分的限制，现在是刚刚可以在一些APP上使用这个插件。

为什么这一次ChatGPT技术非常靓丽，让人震惊？就是因为场景应用落地非常快，比如说在春节前，市场才发现GPT3.5版本这么牛，能跟人很自如地对话，感觉不到它是机器人。其实GPT3.5版本是去年11月底发布的，但是资本市场那个时候关注的还不是很多，一直到今年1月份，有些人慢慢关注到ChatGPT能跟人进行很自如的对话，类似于人的智慧。

到了3月中旬，ChatGPT又发布了4.0版本，3.5版本更多的是文本生成，跟人对话或者是生成书面的材料，但是4.0版本多了图片的生成，功能更为强大，而且检测4.0的版本，让它去考律师，成绩达到了优秀的水平，效果远远超过3.5版本。

ChatGPT的4.0版本发布之后，微软马上推出它嵌入了ChatGPT4.0版本的办公软件，这个办公软件的确对现有的办公软件来说是一场革命性的变革，就显得更为惊艳。

到上周又推出了ChatGPT插件，这个插件对个人来说使用更加方便，比如说我们要求ChatGPT帮忙寻找餐厅，比如说我喜欢吃川菜，希望它在某个地方帮我找一个最好的川菜馆，它帮我找完之后，旁边有个插件，你可以通过插件直接通知餐馆预定位置，非常方便。

所以这个技术的确是革命性的技术，从目前来看，无论是技术的进步以及场景的应用，都不断地超出资本市场的预期。这个技术确实很有可能推动人工智能行业从0到1，再迅速地从1到n的过程。我们认为这一次在ChatGPT技术的推动下，全球的科技很有可能会进入新一轮创新和应用周期，这是我们当前的重要判断。

讲了这么多内容，其实总结下来就是一句话，站在当前时点，在人工智能以及数字中国的驱动下，中国甚至全球的科技行业，很有可能进入新一轮创新和应用周期。从历史经验来看，科技行业一旦进入新一轮的创新和应用周期，很有可能就是一轮大级别的行情，行情的持续时间可能是3—5年甚至更长的时间。站在当前时间点，我们认为A股科技股的春天来了。

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