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美国银行业震荡对中国的启示:一喜一忧(今日财经:#一喜一忧#解读)

财经资讯 2023-04-07 11:31:19
我尝试总结美国当前经历的银行业问题,对中国的参考与启示。两点意见,一喜,一忧:第一点是短期,中国有优势。今年海外的金融振...更多知识由小编为你整理了《美国银行业震荡对中国的启示:一喜一忧》详细内容,欢迎关注学习。

美国银行业震荡对中国的启示:一喜一忧(今日财经:#一喜一忧#解读)


美国银行业震荡对中国的启示:一喜一忧

我尝试总结美国当前经历的银行业问题,对中国的参考与启示。两点意见,一喜,一忧:

第一点是短期,中国有优势。今年海外的金融振荡反衬出了中国金融的稳健性,尤其是中国过去5年金融加强监管进行的一系列的改革,取得了很强的成效,因此本次全球银行业的震荡对中国银行体系的传导相当有限。首先,中国的银行业的海外资产占比只有2%,中国的银行AT1的CoCo债主要在国内发行,海外资产以贷款为主。其次,中国银行资本充足率相当可观,平均达到15%以上,高于10.5%的最低要求。再次,银行业短期融资成本上行压力比较可控。存款利率的监管比较严格,货币政策继续保持相对宽松。我国疫情防控大幅优化调整之后,劳动力供给的恢复速度比较快,甚至高于需求恢复,所以不存在像美国、英国因劳动力供需不匹配而产生的巨大通胀压力。

中国货币政策工具和空间比较充裕。这对今年整体中国经济的复苏会起到一定的积极意义,甚至明显的跑赢欧美经济,一定意义上2023-24年将呈现“西方不亮,东方亮”的经济格局。中国应在全球经济低迷之际,不断夯实今年经济恢复的势头,修复私人部门和外企信心,这将有助于打破过去3、4年全球对中国的信心有所下滑的局面。所以这是中国金融改革取得成效、在全球金融震荡中凸显出正面的积极意义。 第二则是中长期,中国依然挑战艰巨。美国正经历银行业的震荡,固然反映了过去十几年其习以为常的低利率、宽松货币环境,一旦因为通胀中枢的改变而逆转,对其金融行业模式产生冲击。但是也要看到,在这个过程中,过去十几年其市场化金融资源的配置,也起到了推进生产率的作用,譬如近期涌现出的科技革命(人工智能)亮点,早期也是受益于美国的风险融资等金融模式。因此,尊重市场,不过度监管,尽管时而承受了市场和部分机构的震荡,但也是美国私人部门创新源源不竭的保证因素之一。

首先讲短期,喜的一面。这次美国的金融业的危机,并不是2008年的系统性的危机。它所造成的对经济和市场的影响,更像历次美联储加息和经济衰退周期中的2000到2001年,美国科技股泡沫的破灭,而不是08年系统性的冲击。原因刚才大家分析的很充分了,从居民到企业的资产负债表,本轮周期相对稳健,没有大的失衡。

但这不代表对经济就没有影响,对硅谷银行等个别银行出事也不能断言是“茶壶里的风暴”,因为它对中小商业银行的信心传导和信贷紧缩作用,仍不可小觑。传导作用有两个管道,第一是美国银行的融资成本提高,源于储户的信心下滑、存款搬家外逃。银行业存款成本提高之后,被迫收紧信贷,信贷条件紧缩的冲击,或在今年下半年对美国经济的影响开始浮现。第二点,资产质量的恶化。本轮加息到后半期,美国经济相对脆弱的环节,譬如商业地产行业,违约率或显著上升。今、明两年都是美国商业地产还款到期的大年,有年均5000亿美元的负债到期。但疫情之后美国办公模式的变化,叠加大幅加息的效果,商业地产空置率高,价格下跌,中小银行对其续贷乏力,也是信贷条件萎缩的重要一环。所以美国经济很难全身而退,甚至有衰退风险,但这个衰退更多是技术性上的衰退,相对温和,比如说像01年。

这反衬了中国金融的稳健,中国银行业监管与管理得当,银行资本充足率高达15%,远高于最低的要求水平,而在美国这次出现的中小银行资产久期错配,在中国的监管也是相对严谨。相对而言,美国似乎一直以来有倾向保护银行业的分割竞争格局,特别是对区域银行、中小银行不愿意过度监管,在近期的2018-2019年还进一步放松了一些监管,对资产规模2500亿美元以下的区域性银行豁免了一些压力测试。中国对此的监管显然更为严谨。但中国也有自身的问题,中小银行还是跟地方隐性债务的风险关联比较高,未来地方债引发的资产质量问题值得高度关注。中国目前政府显性与隐性债务合计估算已超过GDP的100%,尽管硬币的另外一面是我们国有资产巨大(接近GDP的300%),但资产与负债错配,而且资产回报低。中国下一阶段金融改革、支持高质量发展,我认为重中之重,是推动发挥国有资产的保值增值,匹配债务和赤字,帮助解决地方债务、养老,医保的持续性的问题。

再讲长期,忧的一面。我们看到了中国监管和管理的优点,也要直面存在问题。美国本轮金融震荡,机构重组,信贷收缩,固然会造成经济下滑。它过去一段时间习以为常的低利率环境下的的金融运作模式,在新的更高的通胀中枢之下,要经历转型阵痛。但美国经济并非面临一蹶不振的局面。它过去十几年的融资环境,已经给下一步的生产率进步提供了推手了。

譬如,最近大家讨论的如火如荼的ChatGPT人工智能,它也是受益于过去的融资投资模式和金融条件,对下一阶段生产率的进步,后劲较足。因此,要避免因为中国今年相对比较稳健的金融,和经济恢复性的增长,就强化“东升西降”的叙事,而忽视了美国金融值得参考借鉴之处。美国金融市场配置资源,对生产率的带动依然生生不息,值得我们务实理性的反思。中国新时代金融的主旨,是支持实体经济的高质量发展。但是高质量发展以及金融资源的配置方式,具体如何度量,表现?我们在各地调研过程中,发现了一些同质化,比如说今年大家要回归到以经济为中心,地方高度重视招商引资,但在金融资源的配置,和招商引资层面,都非常同质化,基本上盯向三个取向:硬科技(包括半导体),新能源,高端制造业,似乎认为只有这些才符合当前金融支持高质量发展的取向。但回顾全球诞生的科技革命、生产率的进步,似乎很大程度上是因为满足消费需求,市场来配置金融资源,而助力的。比如说如火如荼的人工智能AI,一定程度上得益于算力的进步(包括GPU),而GPU公司的成长壮大本质上是基于满足消费者对于游戏娱乐的需求,可见游戏娱乐行业,也并非低质量GDP,实际上它是一种需求,而消费需求带动资源配置,推动生产率的进步。同样,海外领先科技公司,对于芯片的设计,对于智能汽车和AR(虚拟现实)的深度参与,本质上还受消费者的需求驱动,以满足老百姓下一阶段更高层次的娱乐需求作为取向。

美国市场如此,中国的近邻韩国也有异曲同工之处,它从90年代以来从模拟到数码的转换过程中弯道超车超过了日本,在半导体,存储行业大幅进步,但同步伴随的,是当地对文化娱乐、游戏行业的重视与崛起,并没有厚此薄彼,只重视硬科技,相反是软行业(文娱游戏)与硬科技比翼齐飞。可见,高质量发展的涵义广阔,未必需要同质、整齐划一的关注硬科技、新能源、高端制造业。以市场为导向的娱乐、餐饮、消费,只要符合环保和各项法规,都是高质量发展的重要一环。尊重市场,尊重市场配置金融资源,能更好的促进高质量发展,这是今天看到的第二个启示。

总而言之,短期来讲,全球金融震荡,中国相对有优势。欧美经济今年不景气,而中国金融条件具备保持相对宽松的政策空间,因为中国的主要矛盾是增长而不是通胀。疫情之后中国的劳动力供给恢复的很快,不存在欧美走出疫情之后劳动力不愿意返工的问题,所以通胀压力低,不是政策的掣肘。如果中国实现了市场预期的5.5左右的增长,今年其对全球经济增长的贡献率会高达40%,中国消费的增长对全球消费增长的贡献率会高达50%,这是2008年以来第一次中国在全球独领风骚,而夯实中国复苏的坚实走势,使得外资、外企对中国的信心逐步恢复,这是个好时机。但长线来讲,美国这次的金融振荡,却未必影响其后续的生产力的进步,中国也可以吸取经验教训,更好的发挥市场对金融资源的配置,更好的拓宽高质量发展的涵义。这是我今天汇报的内容。

(邢自强系摩根士丹利中国首席经济学家)


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