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2024-11-17 172
核心CPI是跟踪预判货币政策的重要变量。前两个月我国核心CPI增速波动较大,春节假期错位影响显著,市场预期在“警惕通胀”和“防止通缩”之间摇摆不定。在此,我们结合自上而下的研判、自下而上的分析,定量测算2023年我国核心CPI的上行风险。
自上而下研判:因总需求抬升高度有限、劳动力供给弹性较强、信用周期走势偏弱,核心CPI中枢抬升的幅度可控。首先,居民消费意愿和消费能力短期很难扭转,如无大规模刺激政策,预计2023年国内消费内生恢复高度有限,对核心CPI的推升力度不强。而后,社融增速2022年上半年震荡上行,但时间较短、斜率偏弱,信用周期对核心CPI牵引力不强。最后,疫情对我国劳动力的冲击小于美欧,我国失业率仍处历史偏高水平,就业市场整体“供大于需”。据人社部估算,2023年需要在城镇就业的新增劳动力1662万人,续创历史新高。
自下而上分析:我国核心CPI包括三个部分:
1)居住服务(占三成以上):房地产周期的影响较为关键。展望2023年,持续低利率下商品房销售的修复、居民收入和就业的回温、疫情后改善性租房的需求释放,均可能推动房租上行。若商品房销售改善不及预期,背后可能的原因是更多人倾向于“租而不买”,也可能对房租价格形成推升。2023年房租及居住服务CPI将趋于上行,但其斜率还不确定。
2)非居住服务业(约占两成):接触性服务业疫后存在涨价压力。受政策影响较大的服务业占到半数,包括教育、医疗、通信、邮递服务等,涨价风险相对可控;另一半是受疫情冲击较严重的接触性服务业,需求恢复、供给主体出清,阶段性供需错配下或有涨价风险。
3)工业消费品(扣除能源)(占近五成):原材料成本压力缓和。工业消费品(扣除能源)的走势与生活资料PPI的关系密切。展望2023年,工业消费品(扣除能源)价格继续稳定运行的基础在于,我国工业生产能力较为充足,工业消费品(扣除能源)成本压力趋缓。预计2023年工业消费品(扣除能源)增速中枢持平于过去三年的均值水平。
定量测算2023年我国核心CPI:
1)中性情形下,预计2023年核心CPI同比增速中枢为1.2%(较2022年提升0.36个百分点),年末高点约1.7%。
2)涨价较快的情形下,预计2023年核心CPI同比增速中枢接近1.4%(较2022年提升0.52个百分点),四季度突破“2%”,年末高点约2.1%。
3)涨价较慢的情形下,预计2023年核心CPI同比增速中枢升至1%(较2022年提升0.14个百分点),年末高点约1.4%。节奏上,下半年核心CPI上冲高度值得警惕,因基数走低,需求回暖可能滞后助推新涨价。对于货币政策而言,上半年核心通胀压力暂且不大,若国内需求的恢复势头不及预期,仍有必要“精准”发力,支持内需回稳;如若海外经济的韧性和通胀的顽固性较强,或内需恢复势头较好,货币政策总量操作或趋谨慎。
(钟正生为平安证券首席经济学家)
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